今日重大发现“乐享牛牛是不是有挂”［透视曝光猫腻］

近期，市场关于高股息银行股的讨论越来越激烈，一方面个别银行的股息率已经被白酒龙头股超越，另一方面银行股AH股的价差正在收敛，H股的低估值优势不再那么明显。

保险和券商股的AH股溢价率更突出，部分资金悄无声息地转而布局保险和券商H股，贝莱德、易方达等机构纷纷增持券商H股，其中易方达香港证券ETF规模7月份实现翻倍，中证港股通非银金融ETF近三个月涨幅超过30%。

AH股溢价率大幅收敛

今年以来，南向资金净买入规模已经超过去年全年。海外资金也在重新平衡资产配置，部分美元资产流出进行多元化配置，以港股为代表的中国资产受益于资金回流带来的估值提升。

与此同时，AH股溢价率也不断收窄，个别受国际资金追捧的龙头股AH股价格甚至出现了倒挂。

最突出的是今年刚实现两地上市的宁德时代，自H股上市之日起就出现AH股价格倒挂，并且价差越来越大，目前A股比港股还便宜了将近30%；其次是医药企业恒瑞医药，7月以来A股相对于H股的溢价就出现反转，当下A股比H股还便宜了13%；再就是以招商银行为代表的银行红利股，保险资金不断举牌，AH股溢价率不断收窄甚至倒挂。

长期以来，A股远比H股要贵得多，两者价差的存在有诸多原因：比如A股日均成交额远远超过H股，因此享受了流动性溢价；同时投资者结构不同，A股是以个人投资者为主的市场，而H股机构投资者更占优势，但南向资金大批流入港股，定价权也在提升；此外，两地市场的监管环境、交易制度、计价货币等也存在差异。

短期来看，宁德时代、恒瑞医药的AH股价格倒挂，部分原因是头部H股IPO上市引入了国际基石投资者且有锁定期，资金参与热情高涨，全球知名度大大提高。长期来看，这与国际资本对中国核心资产的重估密不可分，一些未能获得IPO配售份额的国际资本也可能选择二级市场买入。

银行股息率还香吗？

从金融的角度看，价差的存在会催生套利行为，但跨市场套利的难度比较高，尤其是以银行为代表的红利股，通过港股通买入获得的股息收入至少还需要支付20%的红利税，保险资金除外。

因此，当AH股溢价率大幅收敛，甚至低于20%，为了分红而去购买银行H股的投资者就不得不考虑获取价差的成本。

截至最新交易日8月8日，上市银行AH股溢价率小于20%的个股，包括招商银行（倒挂）、邮储银行、民生银行、光大银行、重庆农商行等。

其实，即使经过了这两年的上涨，我国银行股的股息率依然具有吸引力。放眼全球发达市场，无论是A股或H股上市银行的平均股息率仍在4%或5%以上，比美国、日本上市银行同期的股息率更高一点，但公募基金的持仓配置占比仍不及美国。

不过考虑到港股通的红利税成本，以及A股和H股之间的性价比，不同性质的资金选择的天平可能会倾斜或摇摆。

当前与其纠结于AH股的选择，不如回归基本面，精选个股。国信证券经济研究所金融团队认为，部分优质银行的净息差将率先筑底，零售不良生成虽仍在高位，拐点也渐行渐近。对于追求绝对收益的稳健性资金，业绩稳健高股息个股依然具备配置价值，但下半年可能难以跑出超额收益。

部分资金转向保险或券商

截至8月8日，中证港股通非银金融指数近一年来涨幅超过90%，近三个月来涨幅超过30%，近一个月略有波动，上涨约9%。

一家券商非银金融研究团队认为，支撑港股非银金融上涨的诸多因素中，除了市场成交活跃之外，更重要的是基本面支撑和H股的估值较A股明显更低。其中，保险股也有股息率超过4%，可与银行“媲美”的个股。

近期，全球资管巨头贝莱德和易方达基金分别在7月22日和7月25日对中金公司进行了增持，增持后贝莱德持有中金公司H股比例升至5.01%，易方达基金持有中金公司H股比例升至5.13%。

而中金公司是目前AH股价差最大的券商股之一，A股比H股要贵一倍，中信建投更是如此，AH股溢价率超过200%。

高盛发表研报称，多家上市券商预告2025年上半年盈利增长强劲，主要受经纪业务和投行收入增长，上调中金公司、中信证券及广发证券的盈利预测1%，继续看好中金公司H股，因其香港业务贡献显著，港股IPO数目和规模排名第一。